【红刊财经】腾讯“资本为王”新路径

文/赵康杰

对于初创公司来说,很大可能最终只会有两种结局——被消灭或被收购。相对于前者,被腾讯等公司收购已经算是一种不错的选择了。

  

过去几年,腾讯累计投资了超过600家公司,仅在2017年,就有120多家公司得到了腾讯的青睐,这一数字比BAT中另外两家投资企业的总和还要多。进入到今年前3个月,腾讯投资的公司就多达53家,接近去年投资家数的一半。

  

在今年一季报中,腾讯投资虎牙录得56亿元的收益,约占其总收入的8%,净利润的24%。这是腾讯在投资中的一次里程碑,也代表了腾讯投资增速在加快,投资收益越来越成为其业绩新增长点。不过,腾讯的背书并非“优质”的保障,搜狗、众安在线、阅文集团和易鑫集团等多家“腾讯系”公司在上市后均遭遇“滑铁卢”。对投资者来说,“腾讯系”更多地代表了腾讯的收益,并不具有普惠性。

 

从游戏到投资

  

腾讯控股有限公司(以下称“腾讯”)披露的2018年一季报数据显示,网络游戏业务在今年前3个月给公司带来287.78亿元的收入,同比增长26.16%。腾讯在财报中表示,该项增长主要受《王者荣耀》《QQ飞车》等手机游戏收入增长所推动。特别是《王者荣耀》,自2015年底公测以来,这款游戏成功地突破了手游产品的生命周期,热度至今不减。

  

不过,在光鲜亮丽的外表下,腾讯的游戏业务亦有隐忧。《红周刊》记者了解到,虽然腾讯的另一款主打游戏《绝地求生:刺激战场》自2018年2月份上线以来,大部分时间均占据iOS游戏免费榜单榜首,但在近半年的运营时间里,由于版号原因,这款游戏仍未实现商业化——《绝地求生》一直没有开通任何游戏内的付费功能。

  

《绝地求生》的变现难也正是腾讯游戏在近年来的发展缩影。根据腾讯一季报数据,在经历了去年第四季度罕见的业绩下滑之后,腾讯游戏在今年一季度重新收复失地并再创新高。不过,通过横向对比不难发现,腾讯的游戏收入占总收入的比例还是由2015年第三季度的54%下降至目前的39%(见表1)。

  

而挤占了腾讯游戏业务份额的就是其投资。在今年5月召开的年度股东大会上,有投资者建议腾讯适当加大对其他业务的重视力度。对此,腾讯总裁刘炽平回复称,上述提议与腾讯的既定战略不约而同。长期担纲腾讯投资大梁的刘炽平给予这样的回应本身就是一个信号。

  

自2011年腾讯提出开放战略后,刘炽平便引导腾讯用投资联结一切。到目前,投资正在成为腾讯最为重要的筹码,甚至成为其争夺未来的常规手段——刘炽平在年初的腾讯投资年会上透露,腾讯投资的600家公司总市值在2017年的增长额已经超越腾讯本身的市值增长额。

  

腾讯最知名的投资之一是投资京东商城。2014年,腾讯将自己的电商公司转让给京东,外加2.15亿美元现金,换取了京东15%的股份。腾讯和京东的合作得到了“双赢”的结果——腾讯的支持使京东在微信平台上获得了重要的访问权,进而成为国内第二大电商玩家;同时,腾讯、京东都有了更多与阿里正面交锋的资本。腾讯当时把此叫作“以命相托”,马化腾的评价是“让专业的人做专业的事”。这也成为腾讯投资的标志之一。腾讯不追求控股,甚至不要求成为大股东,通过小比例占股的方式投资逐渐打造真正属于腾讯的“生态”,这样的策略获得的是创业企业的响应。

  

红杉资本全球执行合伙人沈南鹏曾问刘炽平,为什么腾讯投资这么多企业还和这些企业相处都很好。刘炽平回答道:“腾讯投资的这些企业的文化与腾讯文化很接近,这个原因使这些企业喜欢腾讯,也因为腾讯允许他们保持自己的文化氛围。”

 

一季度“豪掷”540亿

  

利用资本释放流量资源并创造更大的价值,没有哪家公司比腾讯做的更成功。在投资方面,也少有超过腾讯的公司——仅在2017年,腾讯就投资了120多家公司,比BAT中另外两家投资企业的总和还要多。在今年的前3个月,腾讯投资的步伐更是越来越快。仅在今年一季度,腾讯对外投资额就已经高达539.87亿元,是其同期净利润(232.90亿元)的两倍有余。根据新芽NEWSEED统计的数据,腾讯在今年前3个月累计投资的公司数量多达53家,接近去年投资家数的一半。而且从投资轮次以及投资方式来看,腾讯的投资阵势完全压倒了一线基金,从天使轮到E轮再到上市公司,腾讯投资版图在17个行业里全面扩张(见表2)。

  

在雪球私募工场牛顿定律基金经理王冠看来,腾讯加码投资业务是一种最优结果,具有一定必然性。“互联网市场非常广阔,很多业务模式与产品形态具有一定反复试错的内在属性,腾讯不可能预先将所有重要业务规划好。”王冠对《红周刊》记者表示,腾讯出于对产业协同、赛道占位或者一些必要试错的考虑,对外进行广泛投资是必要的,大多数投资并非为了单纯获取投资收益。

  

近年来,腾讯累计投资的公司已经超过600家,但这并不是腾讯投资版图的全部。《红周刊》记者了解到,腾讯还以LP的身份参投了不少基金公司,包括红杉、云锋、中信产业基金、经纬中国、金沙江创投等基金的股东名单中均可以看到腾讯的身影。这意味着,即便一家企业没有接受腾讯的投资,只要与上述任何一家基金产生联系,也间接与腾讯有关——随着资本扩张的速度越来越快,腾讯的版图已经难以被清晰界定。

  

格雷资产合伙人杜可君对《红周刊》记者说,“赢家通吃”是互联网丛林的生存法则,大公司远比初创公司有更大的成长确定性。“对于初创公司来说,很大可能最终只会有两种结局——被消灭或被收购。相对于前者,被腾讯等公司收购已经算是一种不错的选择了。”

 

“腾讯有千千万万个儿子”

  

对于腾讯而言,投资早已超越了业务支持的范畴,成为公司盈利的主要增长点。更重要的是,腾讯能够以低成本的资金优势、海量数据支撑的信息优势、人才优势等对参投公司进行支持输出。一旦未来参投企业成功IPO,二级市场股价的上涨自然也能够为腾讯带来不菲的投资收益。

  

今年3月,腾讯以4.6亿美元参投虎牙,占34.6%的股权比例。由此可以算出,虎牙的整体估值应在13.3亿美元左右。随着5月11日虎牙成功登陆纽交所,虎牙股价迎来大幅上涨,截至目前,虎牙的每股价格为37.27美元,总市值达到75.32亿美元。也就是说,在短短4个月时间,腾讯在虎牙上的投资收益超过5.5倍。腾讯一季报披露,腾讯投资虎牙录得56亿元的投资收益,约占其总收入的8%,净利润的24%。

  

曾几何时,像虎牙这样的腾讯概念股在二级市场上广受投资者追捧。对于这些公司来说,只要拿到了腾讯的投资,在腾讯的强大影响力之下,就多了几分乌鸦变凤凰的可能性。但是现在,腾讯背书似乎已经开始失灵。其中,搜狗上市即迎来巅峰,此后股价一路下滑,由13美元的发行价最低跌至不足8美元;而在港股市场挂牌的另外3家公司——众安在线、阅文集团和易鑫集团上市之后更是以斜45°角下探,至今没有止跌迹象。

  

有市场人士认为,腾讯的交易推高了某些并不赚钱的企业的估值,因此一些腾讯概念股只在上市之初备受热捧,二级市场并不愿接盘腾讯的溢价收购。王冠在接受《红周刊》采访时表示,投资者容易过高估计腾讯对所投资公司带来的支持与影响,事实上,企业的发展更多还是遵循公司经营与市场竞争的内在规律。

  

不过这种“背书失灵”对腾讯的影响似乎不大,因为腾讯的投资偏好是买下整条赛道。尤其在移动出行、本地生活、文化娱乐这样的热门行业中,“烧钱战”此起彼伏,巨头在收购的过程中也考虑一定的排他,但腾讯却毫不顾忌。其中,直播是腾讯看好的赛道,在这条赛道上,腾讯布局了包括斗鱼、虎牙、映客、快手、哔哩哔哩等至少5个平台。

  

买下整条赛道无疑会增加腾讯内部协调成本,但其优势也是不言而喻的。就像拼多多创始人兼CEO黄峥在接受媒体采访时说的:“我死了腾讯不会死,腾讯有千千万万个儿子。”腾讯有千千万万个儿子,但对于那些二级市场的投资者,他们并没有纠错的机会。


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